Resumo Antonio Augusto de Jesus Godoy
Esta dissertação teve como objetivo a realização de um estudo comparativo dos efeitos da inclusão de contratos futuros de commodities agropecuárias, negociados na BM&F Bovespa, sobre a estabilidade de fronteiras eficientes e sobre medidas de performance e risco ex-post, para portfolios eficientes de Treynor-Black (1973) e de Black-Litterman (1991, 1992), formados por instrumentos financeiros brasileiros negociados em Bolsa. O estudo realizou a construção de tais portfolios, a partir da seleção por critérios fundamentalistas das ações e contratos futuros a incluir no universo de investimento, estimando-se a seguir os betas de fator único para os ativos via regressões robustas, considerando-se adicionalmente a taxa do DI como o ativo livre de risco para cálculo dos retornos excedentes usados nas regressões. As otimizações de Treynor-Black (op. cit.) e Black-Litterman (op. cit.) basearam-se na maximização do Índice de Sharpe, com uso de um modelo de fator único diagonal para a estimação da matriz de variâncias-covariâncias de retornos dos ativos utilizada em ambos os modelos. As hipóteses levantadas para a pesquisa foram, sem exceção, passíveis de comprovação a partir da análise dos resultados obtidos: a. as transições de ponderação de ativos verificadas nas fronteiras eficientes de Black-Litterman foram, com e sem inclusão das commodities, mais suaves do que as transições verificadas para as fronteiras eficientes de Treynor-Black; b. os portfolios que incluíram futuros de commodities apresentaram um conjunto mais vantajoso para suas medidas de performance e, principalmente, de risco, com destaque para o VaR; c. as proporções obtidas para os ativos individuais por meio da otimização pelo modelo de Black-Litterman caracterizaram portfolios com maior sentido para aplicações práticas do que aquelas obtidas nos portfolios onde foi aplicado o modelo de Treynor-Black. Verificou-se ainda que o portfolio ótimo de Black-Litterman com futuros de commodities teve retorno total cumulativo superior ao do Índice Bovespa para 100% dos dias no horizonte de investimento, com menor drawdown e maior upside relativos.
